第一上海发布研究报告称，维持名创优品（09896）“买入”评级，预计24-26年经调整净利润分别为28.1/35.7/43.4亿元，故给予目标价58.29港元。公司作为全球自有品牌综合零售龙头，海内外拓店空间广阔。展望未来，随着海外销售占比提升、品牌升级和超级IP战略的深化实施，公司盈利能力有望持续提升。
业绩情况：2024Q1-Q3/Q3，公司实现收入122.81/45.23亿元，同比+22.8%/+19.3%，经调整净利润19.28/6.86亿元，同比+13.7%/+6.9%，经调整净利率15.7%/15.2%。
第一上海主要观点如下：
国内同店承压，IP战略带动客单价稳步提升：
国内名创优品Q1-3/Q3实现营收70.3/24.4亿元，同比+14.0%/+5.7%。截至2024年9月国内名创优品门店数量为4250家，Q3净增加门店135家。预计在IP策略的销售拉动下，高线城市同店表现优于低线城市。TOPTOYQ1-3/Q3实现营收7.0/2.7亿元，同比+42.5%/+50.4%。Q1-3TOPTOY收入增速表现亮眼，主要得益于同店销售中单位数增长及平均门店数量快速增长。截至2024年9月TOPTOY门店数量达到234家，Q1-3/Q3净增门店86/39家。
海外拓店稳健，Q4旺季有望迎来业绩释放：
海外名创优品Q1-3/Q3实现营收45.4/18.1亿元，同比+41.5%/+39.8%。其中Q1-3直营/代理市场收入分别实现收入24.48/20.95亿元，同比+54%/+46%。截至2024年9月，海外名创优品门店数量达到2936家，Q3环比净增加门店183家。Q1-3海外同店销售实现高单位数增长，分地区来看，拉美/北美/亚洲/欧洲Q1-3同店销售分别实现10-20%低段/中单位数/高单位数/低单位数增长，该地区Q3分别环比净增门店14/60/88/16家。预计随着Q4海外旺季到来，叠加哈利波特IP催化，海外销售业绩将有望迎来进一步释放。
毛利率创新高，销售费用率同比提升5.1pct：
毛利率方面，Q1-3公司实现毛利率44.1%，同比上升3.7pct，Q3单季度公司毛利率同比提升3.1pct至44.9%，再创新高。Q1-3公司毛利率的提升主要得益于1）海外收入占比及海外直营市场收入贡献占比提升，Q1-3海外收入贡献占比由去年的32%提升至今年的37%，海外直营市场的收入占比由去年的14.9%提升至今年的19%；2）随着IP策略的有效执行，名创优品海外和TOPTOY毛利率有中高个位数提升。费用率方面，Q1-3/Q3，公司销售费用率为20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，主要因为海外直营市场加速拓店，导致租金、折旧及摊销、工资等相关费用增加；公司管理费用率为5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct，主要由于业务增长有关的人员相关开支增长。
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