出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
近日，运达股份定增申请审核通过。据募集说明书显示，本次发行总额7亿元，发行对象为公司控股股东浙江省机电集团有限公司，资金净额拟全部用于补充流动资金。
从最新财报上看，公司的确面临着严峻的流动性危机。截至2024年9月，公司短期借款为14.5亿元、一年内到期的非流动负债为1.4亿元，合计一年内需要偿还的银行借款高达15.9亿元。此外，据募集说明书测算，公司日常经营需要保有的货币资金金额为85.3亿元，合计未来一年经营和偿债的资金需求超过100亿元。然而，截至2024年9月，公司现金及现金等价物仅有42亿元，资金缺口巨大。
深陷价格战泥潭 传统业务难以回血
运达股份作为风电整机龙头之一，其风电机组销售业务的营收占比常年超过90%。然而，风电市场在经历21年“抢装潮”之后，退补政策和竞争压力导致风电整机招标价格持续下探，运达股份也陷入“增收不增利”的窘境。
据公司财报，运达股份2021-2023年营业收入分别同比增长39.8%、8.4%、7.7%，而三年净利率始终在2%-4%之间，归母净利润为4.9亿元、6.2亿元、4.1亿元，三年利润相加也不足以补齐近60亿的资金缺口。2024年前三季度的净利率更是只有1.92%，远低于同业。
盈利压力下，公司只能依赖外源融资，杠杆指标偏紧。公司近三年又三个季度的负债率运行在85%-90%区间，而同业多保持在70%以下。此外，公司流动比率长期低于1，营运状况非常紧张。
财务压力下，公司仍无法摆脱低价战略。据第三方统计，2024年1-11月国内风电整机制造商共中标162.8GW，其中运达股份中标22.9GW，占比14%，中标规模排名行业第三。然而，根据风电头条数据，在前三季度央企中标项目中，运达股份的中标均价（含塔筒）为全行业最低，中标均价（不含塔筒）为行业倒数第三。在财务困境尚未纾解的情况之下，公司接手规模如此巨大的低价订单，或给资金管理带来更大的挑战。
海风业务遭遇天灾 海外业务启动缓慢
2021年财报中，公司首次提出“两海”战略，指出要全力进军海上风电市场、占据一定规模的海外市场，成为公司新的盈利增长点。然而，公司“两海”战略的推进并不顺利。
海上风电方面，2024年9月超强台风“摩羯”摧毁多台由运达股份生产的抗台型风电机组，该事件引发社会关注。公开资料显示，被摧毁的文昌风电场为华能集团旗下的“以大代小”增容改造项目，该项目拟保留2台2MW风机，新建16台6.25MW抗台型风机。据中国工程建设标准化协会调研，本次倒塌的8台风机均为6.25MW的抗台型风机，而2台2MW风机未受显著破坏。此外，据中国能源报报道，同样受到“摩羯”冲击的1735台明阳风机并未出现倒塌事件。
运达股份相关人士曾与媒体沟通表示，该风场机组尚未通电并网，偏航系统无法发挥作用，且台风风力可能达到83米/秒以上，远超《GB/T 31519台风型风力发电机组》的抗台标准要求。但投资者并不认同，在雪球平台运达股份的讨论页，投资者纷纷对运达股份的海上风电研发能力提出质疑，公司股价也在事件发生后的两周内累计下跌7%。
出海业务方面，运达股份海外业务起步于东南亚、中亚及西亚，这些项目带来的收入增长并不可观，其盈利能力对比国内也未有明显改善。2021-2023年，运达股份的海外收入分别为6.45、2.83、2.63亿元，占营收总额的比例仅4.02%、1.63%、1.40%。从毛利率上看，2021-2023年海外业务毛利率分别为24.26%、14.56%、11.35%，甚至比公司国内业务同期的16.53%、17.82%、13.73%更低。
从当前情况来看，欧洲、南美等地的海外订单放量或许是公司脱离低价内卷模式的最快路径。公司在财报中披露，2023全年海外中标量同比提升400%至1.345GW，其中包含欧洲单体规模最大的路上风电项目。然而，订单放量是否可持续，欧洲、南美订单是否可以帮助改善财务困境，还需要时间鉴证。
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